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　　洪灏：量度2026——持而盈之

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　　起原：首席经济学家论坛

　　洪灏系莲华钞票处罚公司处罚合资东谈主&CIO，中国首席经济学家论坛理

　　洪灏为莲华钞票合资东谈主、首席投资官

　　本文是洪灏在2026年中国首席经济学家论坛年会上的的演讲实录

　　感谢诸君予以我共享2026年市集量度的机会。上一位嘉宾郑总详备计划了中好意思经济与巨额商品的操办情况，我将从不同视角张开共享，主题为《量度2026：持而盈之》。

　　最初需明确好意思联储降息的中枢动因。这张图展示了好意思联储钞票欠债表总范畴的变化：2022年达到9.1万亿好意思元的峰值后开动缩表，面前已降至6万亿露面，缩表范畴达3万亿好意思元。跟随缩表程度，好意思国经济新增服务岗亭增量延续减少，这一影响对低收入群体尤为显耀。但与此同期，标普好意思股延续走强，盈利水平抵制晋升，可见好意思股飞腾具备塌实的基本面相沿。当好意思联储钞票欠债表范畴降至6万亿露面时，短端流动性开动收紧，回购便欺骗具余额最低降至约100亿好意思元的极低水平，回购利率大幅飙升，致使远超好意思联储基准利率。回购市集手脚短端流动性的中枢起原，其资金病笃将影响各样金融市集运作，举例对冲基金的套利交游本钱大幅上升。因此，2026年好意思联储的计谋走向已无需过多预测：12月正本贪图1日住手缩表，本色已启动扩表（操办数据可查阅好意思联储公开信息），1月连续降息概率极高。此外，1月好像率将文书下一任好意思联储主席候选东谈主，若为特朗普相知任职，好意思联储大幅降息的可能性将进一步加大。

　　谈及中好意思联系，这张图揭示了两个症结状态：一是中国时时账户盈余延续翻新高（蓝色线），出口保持强势；二是好意思国远期通胀预期（白色线）与中国出口走势高度关联，中国出口的遒劲发达延续制约着好意思国远期通胀预期的下行空间。2018年头度生意战以来，新的供应链与分娩中心逐步变成，但中国制造业仍在抵制霸占其他国度的市集份额，举例日本、德国的汽车制造业市集。因此，好意思国短期通胀可能受房租、水电等短期身分影响有所回落，但金融市集更体恤的远期通胀预期难以得到灵验适度。这将导致好意思国收益率曲线呈现“陡峻化”特征——长端利率因通胀预期高企难以大幅下行，致使可能在高位盘桓或上升，而短端利率随好意思联储降息延续走低。这种时势将利好各样金融机构，现时好意思国多家银行股价已创下2007-2008年次贷危急以来的新高，恰是这一逻辑的体现。若好意思国远期通胀预期无法适度，好意思联储遒劲降息将进一步构陷好意思元信用，股东贵金属价钱延续飙升。

　　这张图展示了近40年黄金的走势（对数方针）及红色趋势线，图中赫然呈现出两个曲线，构陈顺次的“杯柄”形态。从统计学角度看，钞票价钱出现“杯柄”结构后，飞腾概率接近99%。市集上对于黄金飞腾的叙事广大，如好意思元信用缺失、列国央行增持、布雷顿丛林体系重构布景下黄金的中枢性位等，这些均有合感性，但症结在于如何将叙事滚动为具体场地价。从本事分析逻辑“杯子有多深，场地价就有多高”来看，黄金公允估值约在4300-4500好意思元区间（症结约200好意思元）。在新的信用体系下，黄金将成为整个钞票估值的锚。值得戒备的是，黄金小幅创历史新高的兴致有限，实在能改动投履历局的，所以黄金订价的其他钞票。

　　再看白银，黄色线为白银60年大周期的对数方针图，开云体育白色线为白银申诉率。从图表可见，白银走出了60年巨型“杯柄”形态，相较于黄金约20年的“杯柄”结构，白银的形态更为秘要，号称教科书级典范。按照“杯子有多深，场地价就有多高”的逻辑，白银价钱远未涉及顶部（80好意思元并非至极）。若黄金保管4500好意思元的公允价钱，麇集金银比、金铜比、金油比等方针仍处于历史低位的近况，其他有色金属的飞腾空间值得期待。从通胀退换角度看，白银的口头价钱与本色价钱均冲破历史趋势创下新高，而“新高是用来买的”，这为投资提供了迫切参考（需讲明的是，此分析并非地谈基于本事分析的投资提议）。

　　这张图中，白色线为全球流动性方针，该方针麇集了全球主要经济体实体经济中的数百个流动性与货币方针拟合而成。凯恩斯曾说“货币是贯穿历史和已往的桥梁”，预测钞票价钱走势，中枢在于把抓货币条目的变化。12月底更新数据夸耀，全球流动性延续上升，这与好意思联储急于降息扩表的逻辑一致，且中国央行也已插足扩表周期。将全球流动性方针与各样钞票价钱拟合后发现，黄金申诉已接近历史极致水平，而白银与全球流动性的操办性更为显耀，二者基本呈现同涨同跌态势。值得戒备的是，全球流动性方针进步全球钞票价钱3-6个月，股票市集走势又进步基本面变化3-6个月，因此该方针可手脚进步基本面6-12个月的长效方针。现时全球流动性延续改善，意味着白银飞腾程度远未收尾。

　　黄金常被视为避险钞票，但钞票属性会随市集环境变化，正如“盛世古董浊世金”的法规。黄色线为黄金走势，白色线为标普指数，多量情况下二者呈反向走势，黄金的避险功能突显。构建“全天候”投资组合时，可剿袭黄金、债券、股票、比特币等五个低操办或负操办的钞票类别，即便包含高风险钞票，组合合座风险也会下落。不外，黄金与股票也存在同涨同跌的情况，上一次出现于广场契约时期，现时这一状态再次夸耀。此外，黄金周期的高下点终止约17年，这一周期由3.5年小周期重迭而成，并非偶合。

　　临了看标普指数，这张图展示了其200年走势及经周期量化模子处理后的35年申诉率周期。该周期的低点区别出当今1939年、1974年、2009年，终止均为35年（即2个17年中周期或10个3.5年小周期重迭）。2026年距离2009年恰好17年，咱们正处于这一周期的顶峰阶段。周期顶峰时常跟随泡沫出现，各样被渐忘的钞票可能迎来暴涨（如基本面较差的有色金属），新钞票类别（如数字货币）也可能迎来爆发。2026年为马年，在六十甲子中属“丙午年”，“丙”与“午”均为正阳，对应离卦，象征“三把火”都聚。现时全球主要央行（好意思联储、中国央行等）均插足扩表周期，流动性充沛重迭周期顶峰效应，好像率将催生一轮“伟大的泡沫”。而泡沫恰是投资已毕“逆运改命”的迫切机会，祈福诸君在2026年得到优异的投资事迹。

　　谢谢各人！

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