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{jz:field.toptypename/}开首：中信建投证券研究
文|周君芝 田雨侬
近期中国本钱阛阓慈祥两个话题，东谈主民币汇率和有色行情。
近期铜铝代表的有色，年底走势特地强盛，订价关节策略资源安全以及好意思国超预期货币宽松。
有色行情本色是订价全球新旧次第更迭，是以铜必将起劲金银，铜的行情仍未扫尾。13000好意思元并非本轮铜价绝顶，咱们看好2026年铜价赔率。
看多东谈主民币增值，并不等价于看多2026年东谈主民币在岸挂牌价快速破7，并进一步快速走向6.8或者6.6。看多东谈主民币增值的本色，是看淹留在外的资金回流国内，伸开一轮东谈主民币财富重估。
可料思的是，异日结汇岑岭王人会追随一轮东谈主民币增值推断以及国内财富流动性订价陈迹。但就在岸挂牌价自己，短期内东谈主民币汇率暂时看护踏实。
下周慈祥：
中国12月金融数据；好意思国12月通胀数据。
本周至球大类财富进展一览：
本周A股开门红，H股小幅调遣。
开年职权阛阓进展较强，债市回调。
地缘政事风险再度升温，黄金和原油阛阓均有受益。
一、中国股市：A股迎来开门红，H股小幅调遣。
本周中国AH股转头。
A股：2026年开年阛阓迎来开门红，沪指站上4100点，刷新10年新高，科创50大涨近10%。中信一级行业中，巨额板块飞腾，国防军工、传媒、有色金属和辩论机板块领涨，仅银行和交通运载板块着落。
H股：本周港股小幅调遣，但结构分化显赫，医药、科技、有色板块进展较强，南向资金捏续大幅流入。本周AI干线再度活跃，医药板块在多厚利好下强势反弹，有色板块主要系商品加价提振。
中国股市瞻望。
A股。刻下阛阓风偏捏续改善，春季躁动行情有望延续。后市需致密追踪成交量走势，要点慈祥三大标的：科技成长干线（AI产业链）、海表里需求共振进取的板块（如新能源）、有色金属。
港股。短期维度，流动性宽松预期下，港股阛阓或迎来确立。中永恒维度，港股流动性充裕，南向资金捏续流入，当今仍处于好意思联储降息周期，港股资金面和估值维度均有支捏，具有强产业逻辑板块值得捏续慈祥。
二、中国债市：本周债市回调。
本周债市转头。本周债市回调，周内利领先上后下。上半周A股走势较强，股债跷跷板效应以及新债供给冲击导致债市回调，10Y国债一度冲破1.9%，30Y国债冲破2.33%，在职权阛阓降温后，债市形式有所确立，超长端重回2.3%。本周2Y国债利率上行7.25BP至1.43%，10Y国债利率上行3.6BP至1.89%，30Y国债利率上行3.8BP至2.3%。
债市瞻望。债市形式偏弱，职权阛阓走强和供给冲击压制进展，短期操作上应保捏严慎。
三、境外利率和汇率：好意思元走弱、好意思债利率小幅上行。
本周境外利率汇率财富转头。
本周2年期、10年期、30年期好意思债收益率差异上行9BP、上行4BP和上行1BP至3.54%、4.18%和4.82%，本周好意思国12月幽闲率环比下降0.2个百分点，带动利率上行。
本周好意思债收益率有所上行。本周好意思国ISM制造业PMI不足预期，非制造业PMI超出预期，非农职业中幽闲率彰着下行，举座经济数据较为有韧性，带动利率上行。
本周日债收益率举座小幅上行。日本央行行长称若是经济瞻望杀青将不绝擢升利率，日本30年期国债拍卖投标倍数下降，导致随后收益率翻新高。
本周德债利率小幅下行。12月搭伙浪掷者物价指数同比增速从11月的2.6%降至2.0%，超预期降温，同期围绕格陵兰情景的地缘政事不敬佩性阻挠阛阓对欧洲央行加息的预期。本周英债利率小幅下行。主要受到德国通胀超预期下行带动，阛阓推断英国通胀率将在异日几个月内下降，这增多了英国央行进一步降息的可能性。
好意思元指数本周飞腾0.69%至99.14。其中日元兑好意思元着落0.69%，欧元兑好意思元着落0.77%。本周好意思国经济数据较有韧性，同期地缘风险有所上升，开云体育好意思元小幅走强。
境外利率汇率瞻望。
下周要点慈祥纽约联储主席威廉姆斯话语、好意思国12月CPI（周二）、好意思国12月PPI（周三）、好意思国1月Markit制造业PMI（周四）。12月的非农数据基本稳当预期，12月CPI将成为阛阓慈祥要点。
本周好意思国ISM制造业PMI不足预期，非制造业PMI超出预期，非农职业中幽闲率彰着下行，举座经济数据较为有韧性，进一步指向好意思国经济倾向于软着陆。
短期通胀风险可控，主要矛盾是职业，降息趋势仍未调动。特朗普启动取消此前的关税政策，委内瑞拉和乌克兰事件发展捏续打压油价，因而商品端通胀压力有望缓解。好意思股必选浪掷板块8月以来依然出现了彰着下降趋势，对应着粗造行家的职业减弱驰收入下滑，高频的预扣税数据也相对偏弱，当今好意思国经济的风险主要在职业上，因而当今往来降息依然如故举座趋势。
中永恒来看，阛阓越来越慈祥不久的将来经济复苏的可能性，好意思债利率从当今水平大幅下行的空间有限。近期特朗普政策有从Mega右翼转向民粹左翼的倾向，举例王法部将对肉类加工行业发起反阁下造访，试图压廉价钱；特朗普报复医疗保障行业，筹算把正本给保障公司的奥巴马医保补贴径直发给选民；白宫无情推出50年期典质贷款；并对年收入低于10万好意思元的家庭进行2000好意思元的退税。这约略意味着为了中期选举，特朗普政策将会愈加精通底层住户的收入，这亦然当今好意思国经济偏弱的主要方面。此外本年大而好意思法案的减税推断会在26年纪首启动，同期岁首税收返还也会有所增多，住户收入有望出现回升。
四、巨额商品：巨额商品进展强势。
本周巨额商品转头：地缘政事风险再度升温，黄金和原油阛阓均有受益，全球库存再成就逻辑下铜价延续强势。
其一，金价奏效冲破4500好意思元/盎司关隘，尽管最新非农职业尚未“失速”，但职业结构性疲软、薪资粘性与劳能源阛阓参与率低迷组成“滞胀式”隐忧。
其二，铜价冲破13000好意思元，全球铜库存结构性失衡仍是刻下支捏铜价进展的主要逻辑。
其三，地缘政事风险升温与库存数据超预期下降的共同驱动下，原油阛阓同样呈现彰着反弹。
全球巨额商品瞻望：
黄金：下周阛阓焦点将转向好意思国12月CPI通胀数据与零卖销售涌现，若通胀数据超预期回落，将进一步强化降息预期，为金价提供上行径能。
铜：铜价在历史高位后干涉工夫性修正阶段，短期受赢利回吐与弱践诺压制，但结构性需求仍为铜价提供较强支捏。
原油：刻下油价飞腾主要由地缘政事溢价驱动，而非基本面改善。尽管好意思国原油库存下降提供短期支捏，但全球原油日供应多余形状压制永恒价钱上行空间。
五、政策与经济数据：光伏、电板、外卖平台不绝激动反内卷举措。
政策转头：光伏、电板、外卖平台服务业不绝激动反内卷举措。
2026年中国东谈主民银运用命会议召开。不绝践诺好限度宽松的货币政策。把促进经济高质料发展、物价合理回升行为货币政策的热切考量，机动高效运用降准降息等多种货币政策器具，保捏流动性充裕，保捏社会融资条目相对宽松，一样金融总量合理增长、信贷投放平衡，使社会融资鸿沟、货币供应量增长同经济增长和价钱总水平预期办法相匹配。促进社会详细融资成本低位运行。
财政部、税务总局发布公告自4月1日起，取消光伏等居品增值税出口退税。自4月1日起至12月31日，将电板居品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电板居品增值税出口退税。国务院反阁下反不正派竞争委员会办公室依据《中华东谈主民共和国反阁下法》，对外卖平台服务行业阛阓竞争情景开展造访、评估。
异日政策及国内经济数据瞻望：
12月CPI、PPI环比均增长0.2%，进展好于预期，除海外订价的有色以外，耐用浪掷品、工业品中煤炭、锂电板、水泥、新能源车等内需订价品种价钱也广漠改善，反内卷模范获取一定效率。开年以来，光伏、电板、外卖平台服务业不绝激动反内卷举措，货币政策不绝强调将光伏、电板、外卖平台服务业不绝激动反内卷举措，走出通缩推断将是本年政策热切效能点和干线。
浪掷复苏的捏续性仍存不敬佩性。本年以来，住户浪掷启动回暖，但仍未达到疫前常态化增速，异日是否能捏续性着实立改善，仍需密切追踪。浪掷如再度乏力，则经济回升能源将彰着减弱。
地产行业能否不绝改善仍存不敬佩性。本轮地产下行周期依然捏续较万古期，刻下出现良晌回暖趋势，但多类办法仍是负增长，异日能否保捏回暖态势，仍需不雅察。
泰西紧缩货币政策的影响或超预期，株连全球经济增长和财富价钱进展。
地缘政事冲突仍存不敬佩性，扰动全球经济增永恒景和阛阓风险偏好。
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职守剪辑：何俊熹
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